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　　随着房地产行业的调整，同时伴随煤炭价格的高企，水泥行业当前受到成本和价格的双重挤压，销量和利润双双下滑，反映到股价上从2020年中的高点开始一路下滑。

　　本文从企业之间的博弈出发，结合成本来探讨行业内优秀企业未来的发展机会。一、水泥市场的基本情况：1、据中国水泥网数据统计，2021年，全国水泥产能超35亿吨，水泥产量23.6亿吨，过剩率达到32.5%。2022年需求骤降，水泥产量21.3亿吨，实际需求量可能更低，而产能却并未明显减少，错峰生产时长有不断加码趋势。根据测算，2022年水泥产能过剩率40%。那么水泥的产能过剩真的有那么严重么？考虑到水泥使用的季节性，和当前冬季环保停产和用电高峰错峰生产。水泥的产能过剩远没有上面数字显示的那么严重。2、产能排名前十的企业合计占比达57%。目前，我国水泥制造产业整体参与企业较多，行业龙头地位显著。按产能排名来看，2021年，中国建材以51400万吨/年的产能位列全国第一，占水泥制造行业规上企业总产能的14.63%。排名第二的海螺水泥年产能36900万吨，占水泥制造行业规上企业总产能的10.50%。

　　从我国水泥熟料产能的集中度来看，目前，我国水泥制造行业的集中度较高。2021年，产能排名前三的企业产能合计占比达38%;产能排名前十的企业合计占比达57%。

　　3、水泥的市场竞争是区域市场的竞争，受物流因素的限制很大。公路运输经济半径一般为 200 公里以内，铁路运输经济半径一般在 200-400 公里，水路运输经济半径一般在 600-1000 公里。一个很好的例子是海螺水泥的T型战略，依靠长江和沿海水运扩大销售范围。但是这个优势也不可能扩大到大西北去。每个区域市场都有自己的特点。4、水泥是高度同质化的产品，竞争主要靠价格。供给有一定的过剩，但并不是想象中的那么严重。需要主要由房地产、基建、农村三部分驱动。从长期来看，按照发达国家的人均水泥使用量，我国的水泥市场规模可能会稳定在10亿吨的规模上。未来市场可能会是一个缓慢下降的趋势。5、水泥企业的竞争的主要影响因素是：规模和天时地利。规模可以降低生产和采购成本，在交通便利的地方生产，靠近经济发达人口稠密地区（市场大）都会带来天然的竞争优势。甚至所在地区气候温和也是一个优势，可能会有更高的产能利用率。

　　二、水泥企业的成本成本的部分比较多，这里直接说结论。具体的内容放在文章最后大家有兴趣可以自己看。1、海螺水泥的成本低于行业内大部分公司，个人的观点这个优势主要是前文提到的规模和天时地利造成的。人和（好的管理）可能也是一个因素，但我对企业内部的情况不了解，这里就不评论了。2、2022年，对许多企业是比较困难的一年。销量、价格下降，成本上升。在条件不变的情况下，如果市场价格再下降10%，许多企业都会亏损。海螺仍然可以盈利（当然盈利也会大幅下降）。3、不同企业对市场的敏感度不同，市场变化对企业的影响不同。

　　三、水泥企业的博弈假如某地区有A、B两家水泥企业，产能均为600万吨/年，A的成本是220元/吨，B的成本是250元/吨。市场总需求量是1000万吨/年。A 具有成本优势，但由于产能的限制，A最大的销量是600万吨。A在市场上具有优势，但B也可以生存。如果市场的需求下降，销售价格下降，A的策略可以选择维持价格，放弃一部分市场份额。也可以降低价格，保持市场份额，或者是这两个策略间的混合。只要市场需求大于600万吨，B依然可以拥有一部分份额。水泥价格会保持在B的成本上方。

　　这就是在2022年市场发生的情况，企业利润受到挤压，低成本企业保持相当较高的利润，全行业利润下降。这种情况下部分成本没有竞争力的小企业会首先退出市场，可以预见水泥行业会出现更多兼并和重组，市场集中度进一步提高。2023年市场的需求和2022年比变化不大，但煤价从高位有所下降，对企业的压力有所缓解，行业利润会有所恢复，但同时产能退出的速度也会减慢。

　　从长远来看，企业的竞争策略应该是在区域市场建立和保持成本优势。产能出清会是一个长期的过程。最终在每个区域市场会形成寡头垄断的局面。海螺的成本优势长期看是很难被动摇的。如果房地产市场不再继续下滑，预计海螺2023全年的利润会在2022年的基础上有所提高。当前0.76倍PB处于被低估的状态。如果房地产市场规模继续降低，市场将继续产能出清的过程。如果市场有所反弹，业绩就会超出预期（目前看来短期可能性不大）。——————————————————————————附：部分水泥企业的成本和经营信息

　　企业的成本可分为固定成本和变动成本，变动成本和固定成本的区别主要在于是否随业务量有所变化，一般情况下，变动成本是直接费用，固定成本是间接费用。变动成本指支付给各种变动生产要素的费用，如购买原材料及电力消耗费用和工人工资等。这种成本随产量的变化而变化，常常在实际生产过程开始后才需支付。固定成本，（又称固定费用）相对于变动成本，是指成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动影响而能保持不变的成本。如固定资产的折旧和维护费、办公费等。打开海螺2022年报，报告期内，本集团水泥和熟料合计净销量为 3.10 亿吨，同比下降24.12%；实现主营业务收入 1,036.87 亿元，同比下降 30.05%；营业成本 764.26 亿元，同比下降22.92%；产品综合毛利率为 26.29%，较上年同期下降 6.82 个百分点。本集团水泥熟料自产品销量为 2.83 亿吨，同比下降 6.94%；自产品销售收入948.74亿元，同比下降 15.03%；自产品销售成本 676.41 亿元，同比上升7.96%；自产品综合毛利率为 28.70%，较上年同期下降 15.18 个百分点。截至报告期末，本集团熟料产能2.69 亿吨，水泥产能 3.88 亿吨，骨料产能 1.08 亿吨，商品混凝土产能 2,550 万立方米，在运行光储发电装机容量 475 兆瓦。

　　报告期内，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为8.92%，同比上升 3.18 个百分点。若剔除贸易业务收入影响，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为 9.75%，同比上升2.14 个百分点。在营业成本中，折旧费用和人工成本是相对刚性的，属于固定成本。原材料、能源及动力和产量相关，是变动成本。费用年报中没有详细解释，可能是修理费、办公费、水电费、机物料损耗、劳动保护费以及其他制造费用，姑且算作固定成本。估计营业成本中固定成本占20%，变动成本占80%。

　　对经营利润影响的主要变量是：销量，价格和煤价。在价格不变的情况下，如果销量降低10%，EBIT为116亿，如果销量降低20%，EBIT为79亿。销量不变，如果价格下降16%，EBIT接近0，企业艰难维持生存；如果价格下降20%，EBIT为-36亿，企业就进入慢性死亡螺旋。如果销量和价格不变，煤价下降10%，EBIT为186亿，增加20%。—————————————————————————————————————————————再看看万年青的年报，万年青的市场主要集中在江西省。“2022年，公司实现水泥销售 2118 万吨，同比下降 14.2%；商砼销售 610 万方，同比下降 2.5%；骨料销售 1122 万吨；营业收入 112.82 亿元，同比下降 20.58%；净利润 5.84 亿元，同比下降 74.69%。公司业务主要集中于江西本土区域，并向周边省市辐射。公司水泥产能 2,600 万吨/年，在江西省内产能位居前三，水泥产能利用率超过 80%。公司在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，目前在省内布局商砼企业近 30 家，拥有商品混凝土产能 2,205 万方/年，骨料产能 1,500 万吨/年，为公司创造新的利润增长点。公司水泥产品畅销江西赣 南、赣东、赣北大部分地区以及福建、浙江、广东等周边省份，在江西的市场份额位居前列。近年来，江西水泥市场一直保持良好的增长态势，但在去年受房地产下行、江西农村市场建设投资放缓等多重因 素影响，整个市场需求下滑严重，对江西省水泥行业也产生较大冲击。2022 年全年江西水泥产量 8768.6 万吨，同比下 降 13.44%（数据来源：国家统计局）。截至报告期末，公司熟料产能 1,375 万吨/年，水泥产能 2,600 万吨/年，水泥产能利用率超过 80%。拥有商品混 凝土产能 2,205 万方/年，骨料产能 1,500 万吨/年。公司水泥销售模式以经销为主、直销为辅，商砼产品以直销为主、江西万年青水泥股份有限公司 2022 年年度报告全文 12 经销为辅；销售区域主要集中在江西省，省内销量占比 80%左右；细分市场主要分为民用市场、基建、房地产等，细分 产品根据强度等级主要分为 32.5、42.5、52.5 三类，公司将根据市场需求结构变化调整营销策略。煤炭及电力成本占水泥生产成本超 60%，是影响水泥企业盈利情况的重要因素，其中以煤炭在制造成本中占比较大，公司使用的煤炭以外购烟煤为主，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过 80%。公司生产经营业绩主要受生产制造所需原材料价格、国家宏观经济政策、错峰生产、业务覆盖地区固定投资等多方 面因素驱动，周期性、季节性、区域性特征较为明显。从生产制造所需原材料的角度来看，报告期内公司所用石灰石大部分由公司自有矿山开采所得，开采费用相对较低，对经营业绩影响较小，但水泥制造过程中受煤炭、电力价格影响较大，报告期内煤炭价格高位运行，国家开放电价浮动，高能耗企业不受上浮 20%限制等一系列因素推高了公司水泥制造成本。从需求的角度来说，房地产投资持续下滑“拖累”水泥需求，房地产作为拉动水泥需求的“三驾马车”之一，房地产市 场萎靡不振严重影响着江西的水泥需求。江西省统计局数据显示，2022 年江西省房地产开发投资同比下降 12.6%；基建 作为拉动水泥需求的“三驾马车”之二，部分市政工程、省市重点建设工程以及民间投资项目等受资金影响，或停工或 延期，开工率、建成率明显不高，影响水泥产品整体需求。农村建设作为拉动水泥需求的“三驾马车”之三，农村市场 投资暂缓同样影响江西水泥需求，近年来江西省各级政府大力推进乡村建设行动，落实“183+5”建设任务，并统筹“村 村通”等农村基础设施建设等工作，到 2022 年江西已建设 6000 个新农村建设村点和 20 万户农村改厕任务，随着农村建 设工作第一步的基本完成，2022 年江西农村市场对水泥的需求也明显下滑。”

　　在因素不变的情况下，如果销量下降10%，预估息税前利润约为3亿，如果销量下降20%，预估息税前利润为-7亿人民币。如果价格下降10%，息税前利润约为-3亿。如果煤价下降10%，息税前利润约9.5亿。——————————————-———————————————天山水泥以下信息来自2022年报：水泥企业一般选址靠近于石灰石资源的地区，在地理位置布局上受到局限。由于受石灰石资源和运 输成本的制约，水泥企业呈现出明显的区域性特征。水泥销售区域化特征明显。不同的运输方式，其经 济运输半径差异较大。公路运输经济半径一般为 200 公里以内，铁路运输经济半径一般在 200-400 公里，水路运输经济半径一般在 600-1000 公里。当超过此距离运输，将会大幅度增加运输成本，削弱市场竞争 力。预拌混凝土行业由于预拌混凝土产品具有易凝结的特性，一般需在 2 小时内运送至施工现场，运输半 径一般在 25 公里至 50 公里，导致预拌混凝土市场呈现出极强的地域性，各区域企业数量、产品质量参差 不齐，竞争程度也有较大差异。骨料行业具有热点区域、消费集聚的区域性特点，全国砂石骨料消费总量的 70%集中在长三角城市群。骨料的经济运输半径与水泥基本相同。近年。